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馬霞:危險之路——歐美金融體系是反面樣板

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  一、建設高效的流通體系是經濟成功的關鍵

  大家好,今天是2020年9月12日,我是馬霞。

  在9月9號中央財經委員會第八次會議上,習近平總書記指出:“必須把建設現代流通體系作為一項重要戰略任務來抓!谏鐣偕a過程中,流通效率和生產效率同等重要,是提高國民經濟總體運行效率的重要方面。高效流通體系能夠在更大范圍把生產和消費聯系起來,擴大交易范圍,推動分工深化,提高生產效率,促進財富創造。國內循環和國際循環都離不開高效的現代流通體系!

  高效的商品流轉和資金流轉就是高效的現代流通體系。中央要求把建設現代流通體系作為一項重要戰略任務來抓,說明中央很清楚中國發展內需型經濟的關鍵點在哪里。物流問題說到根本是資金流的問題,資金流暢通了,物流也就暢通了。決策層的戰略目標正好與我的第二本書《打造大金融時代》的內容相呼應,今天就把這部分思考與大家分享一下。這個部分有三大內容,我用三講來講。

  今天講如何打造一個長治久安的金融框架

  下一講:如何根治三角債頑疾

  第三講:如何建設我們的消費市場

  管理好消費市場、保護好消費者權益很重要。每個人都能安心消費、享受消費,中國的消費市場才能成為經濟增長的新引擎。中國既要努力減少貧富差距,增強貧困人口的消費能力,也要激活富裕階層的消費,富裕階層的消費支出也是經濟社會良性運轉的一部分。中國有兩部分人很有錢,也很能消費,一部分就是我們這一代中有錢有閑的人,另一部分就是中產階層。這些人的消費能很好地拉動就業,如果這兩部分人愿意消費,享受消費,對中國的就業和經濟增長將是很大的貢獻。

  二、一定要反美元之道而行

  現代化的金融體系如何配合現代化的物流體系是金融治理的核心問題。

  中國的金融市場規模還很小,當務之急要先搞好頂層設計,搭好了框架,再談如何擴大金融市場規模。談金融體系框架該怎么搭,首先還是要反思美國金融體系為什么失敗了。歐美這套金融體系,說白了,就是搭建一個金融平臺給金融玩家豪賭。他們平時把金融工具當賭具,出了問題美聯儲和政府買單,其實還是人民買單。市場常用美聯儲put來形容美聯儲給市場買了看跌期權,就是金融市場的人隨便zuo,賺了錢高管拿錢,交易者拿錢,出了問題美聯儲兜底,這就是現行的西方金融體系。

  美國的債券、股票加起來總值達83萬億美元,其中21萬億美元是外債,這么大的金融市場存量,其穩定卻要全部依賴賭徒的信心,如果市場失去信心怎么辦?也許有人會說,有美聯儲印鈔機來保護市場,不怕。我反復講過美聯儲不可能三角,美聯儲印鈔可以救債市、救股市,但是一旦出現美元對外支付危機,即當美元無序貶值時,美聯儲沒有任何工具可以救美元,不僅美國經濟將崩潰,全球金融體系也將隨之坍塌。

  思考如何構建我們自己的金融體系,絕不能總想著美國的金融市場有多大規模,人民幣要國際化,必須抓緊擴大金融規模,這樣的想法是非常危險的。華爾街投資中國是我們的金融債務,背負巨額外債會陷入怎樣的困境,美國已經做了充分的演示,更可況人民幣還根本不具備美元的優勢。

  現在正確的做法是,堅決不要再給歐美金融體系輸血。即便出于地緣博弈的節奏感,還不愿意立刻賣美元、賣美債,也千萬不要急著擴大我們的國際金融資產的規模。我們金融市場規模小恰恰是我們的優勢,也是我們金融安全的防火墻。因為我們沒多少金融外債,所以他們掀不起什么浪。即便我們啥也不干,就靜靜的等著美元自己崩塌,千萬別急著擴大金融規模,否則一定幫倒忙。等美元崩了,我們的金融智囊們就會明白歐美金融體系到底敗在哪里。

  今年美國財政赤字將達到3萬億美元,美元支付危機遲早會來。美元支付危機來了,全球央行就會失去對利率的管控能力。利率失控,美元匯率會隨之失控,通脹也會跟著失控。當央行不能壓低利率的時候,西方玩的這套金融游戲就走到頭了。

  我們打造自己的金融體系,一定要思考如何建立防火墻。對金融市場的風險,一定要有一整套應急預案和強大的管控能力。管理金融要有治未病的能力,防患于未然,這首先取決于對風險的預見能力。我們決不能像美國一樣,平時把金融安全扔給市場賭徒,真的出事了,由財政部和美聯儲來托底,如果托不住底怎么辦?美國80萬億美元的各種金融產品的存量就是沖垮美國和全球金融安全防線的洪水。中國的金融存量還很小,市場還沒有完全開放,這是我們天大的幸運。當美元債務危機沖擊全球金融體系時,對我們還相對隔離的在岸金融市場威脅有限。

  三、對外建好防火墻,對內分類管理

  給我們的金融體系做頂層設計,一定要做好應急預案,這就要首先明白風險在哪里。美國金融市場最大的風險就是美元的債務資金鏈要徹底依賴完全不可預測的市場,這等于把美元的命門交給了外國債權人。金融體系是龐大的系統工程,是國民經濟的血脈。這么大的系統工程怎么能指望市場會自動保持良性平衡?把金融安全徹底交給市場是瘋狂的賭博,一定是以崩潰收場。歷史已經反復驗證過了。

  金融工具一定要分層管理,利益與風險要相匹配。比如說像銀行、證券、保險這些產業,賺了錢,基金經理和股東們分,出了事,政府卻要兜底。像這類需要政府托底風險的金融產業和國計民生的骨干企業,股權和責任應該一致。像保險公司就完全不應該由私人大股東來把持。保險公司涉及千家萬戶,不能破產,出問題了,政府一定要接管。所以,平時私人賺錢,出事了政府兜底,這就徹底違背了社會公平和正義的原則,也威脅國家的金融安全。再比如2008年美國金融危機,先從房地產的次貸危機開始,然后是雷曼倒閉,之后火燒到保險公司,最后導致整個金融體系坍塌。我一直說,2008年的金融危機從未真正結束,這一次疫情催化的全球金融市場動蕩才剛剛開始,真正的危險還沒來呢。在目前這個歷史關口,匆忙開放我們尚未建立防火墻的金融市場風險巨大,而且完全沒有必要。我們可以坐觀歐美金融問題的總爆發,從歐美金融體系的失敗中吸取教訓。

  建立金融管理框架,就要給產業和企業類型分類,分層管理,在打造金融護城河的同時,利用全新的金融工具構建新型的全民所有制企業,從而解決資本所得遠高于勞動所得導致的貧富不均,這才是金融治理的治本之舉。我管理群都要分層管理,何況管理國民經濟。不能簡單粗暴,一個模式解決不了所有問題,治大國要如烹小鮮。

  管理一個國家就像管理一個企業。經營企業必然要借債放杠桿,借債就有風險,放大杠桿一定要給自己預留逃生出口,要考慮經營出問題時怎么辦。放大金融杠桿一定要思考能不能扛住風險,無法把控風險,就不能放大杠桿。最近,我們正在逐步開放金融,很多人還挺驕傲華爾街能到中國來避險。我們為什么要讓華爾街來中國避險?有沒有認真分析過其中的得與失?國際金融資本來中國避險等于中國增加對外金融負債,在我們還沒有打造好離岸人民幣水渠、還不知道如何擺脫美元和歐元威脅的時候,招來這么多金融負債,我們投資什么?我反復強調過,如果我們繼續用美元去開發一路,等于替美元作嫁衣裳;在岸貨幣和離岸貨幣是兩個水渠,兩個水渠只能在各自的系統中循環,在沒有建好兩個水渠的防火墻之前,就匆忙招來這么多的金融負債,不僅風險巨大,而且這些外來的金融負債很可能用不到點上。感覺當前我們的金融管理有點亂撞墻,管理層心里也明白歐美金融體系是錯的,復制美元模式是行不通的,可還是不太清楚自己的金融之路該怎么走。要建設我們自己的金融體系,一定要分而治之,要分層次管理,要有總風險可控的意識,能承受多少金融風險,就引進多少外資。引入國際金融資本一定要目的明確且風險可控,絕不能盲目借債,以為華爾街都跑來避險了,這就證明我們的市場壯大了,并引以為傲。

  四、產業分類的原則

  1)凡是需要政府兜底風險以保證國民經濟穩定、百姓儲蓄安全的金融產業,應該由政府持股+百姓持股?梢越o高管合理的股權獎勵機制,但絕不是所謂的員工持股。像螞蟻金服這樣的金融機構上市,真的爆發風險,國家還是要兜底,F在,管理者占有很大的股份,這樣的員工持股等于由國家背書來公開分老百姓的儲蓄,這完全有違社會公平正義。居民持股是為大眾儲蓄尋找更高的回報率,但前提是安全,這就要求投資的必須是穩定的復利增長的固定收益產業。

  2)固定收益產業由國家、管理者、全民共同持股。國家監管,讓固定收益產業吸納民間儲蓄,讓百姓分享資本所得,減少貧富差距,也讓百姓積累自己的養老金。也就是把固定收益產業打造成老百姓可以分享贏利的、企業家可以穩定賺錢的國民經濟的地基產業。固定收益產業中,要么公眾是產品和服務的購買方,要么國家是購買方,所以企業的贏利應該由企業家、國家、老百姓來共同分享。國家不僅兜底風險,而且幫助企業獲得穩定的利潤,因此,利潤當然應該有國家和百姓參與分享。高管可以有激勵股份,分享成功,但不能成為絕對控股的股東。如果能這樣運作,等于讓固定收益類產業變成新型的全民所有制企業。

  3)像兩桶油這樣的國民經濟的基礎企業,屬于市場價格波動巨大的高風險企業,國家又必須投入,這類企業就應該退市。這類企業規模很大,影響股票指數的漲跌,不利于股市的風險管理和指數的穩定,更不利于股市走慢牛。而且把高風險的國民經濟命脈企業上市,就要公開企業的全部經營活動,非常不利于國家大戰略的實施和落地,也不利于化解高風險企業的債務風險。

  4)消費性非生活必須的生產和服務,這一塊的資產定價可以交給市場。國家主抓消費者權益保護,建立行業協會以保證價格公平等等。這是我第三講的內容。

  5)科技創新產業的興衰歷程很短,要保持科技創新活力不衰,保持科技產業在全球的競爭力,科技企業就要推陳出新,就要留給市場去充分競爭。但是,對事關國家前途命運的戰略產業,國家必須堅定扶持,尤其在孵化期間,國家要重點扶助,龍頭企業國家必須監管。同時,并非事關國家前途命運的科技創新產業,應該交給市場充分競爭,實現優勝劣汰。股市中有人喜歡賭就讓他們賭,等于風險投資。

  6)要把金融的分層管理變成對金融板塊的管理,F在的板塊完全名不副實,創業板和創業關系不大,科創板也不都是科創企業。企業名稱管理更是混亂不堪,養牛的也叫生物。當重新打造我們金融大廈的四梁八柱的時候,首先要重新給板塊分類,從整頓企業名稱開始。企業名稱名不副實,就是欺詐罪。

  五、“不正確的市場”才是投資人的大機會

  最后說說中國前10大銀行的股票估值。

  最近銀行股跌得很厲害,真的是銀行股的市場估值沒有最低,只有更低。這可能是銀行業對政府金融改革新政的一個反應。A股大盤有40%是金融股,銀行股這么弱,大盤怎么可能牛起來?

  香港國企指數的四大銀行估值更低(看上表),現在二級市場的回報率達到了20%以上。我今天和一個群友說,銀行估值的二級市場回報率20%以上,這是什么估值?這是判斷中國經濟要崩潰的估值,F在看工商銀行該不該買,基本不用研究數字,就問自己一句話:20%回報率的工商銀行,一年有5%以上的紅利,敢不敢買?這個估值,市場是賭中國經濟要崩潰,買工商銀行就是相信共產黨,相信中國經濟的韌性。一句話,就是相信中國經濟不僅不會崩潰,而且前景非常光明。敢賭就去買港股的工商銀行,拿著20%的回報率去做銀行家,誰怕誰呀!

  銀行估值這么低表明金融市場的管理很薄弱,既沒有管理思路,也沒有管理手段,更沒有管理目標,同時再次印證了市場不是永遠正確的。其實市場犯錯才是投資人幾十年一遇的機會。

  今天先講到這里,謝謝大家!

  馬霞

  2020年9月12日

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